作者：Vega

来源：期衍（ID:vix-777）Vega老师在7年的期权投教工作中，接触了无数的投资者，要说被问的最多的问题，估计应该是这个：

“如果标的上涨1%，买的认购期权能上涨多少？”

和这个：

“如果标的下跌1%，认沽期权能涨多少？”

即使国内的场内期权交易从2015年就开始了，然而到目前我们还是看到市场上大部分投资者对于期权价格的变化可以说是没有任何概念的。虽然影响期权价格的因素有很多，但影响最大的还是标的的变化，今天我们就来聊一聊标的变化和期权价格之间的关系是怎么样的。

首先我们需要理解一个概念——什么是杠杆？

物理学中的杠杆是“力的放大器”，阿基米德说：给我一个支点，我就能撬动地球。只要杠杆足够大，再微小的力通过杠杆作用的放大也能带来惊人的效果。

所以人们把这一力学原理抽象化到金融中，金融杠杆就是特指投资中放大投资结果的这类“乘号”工具的。在金融杠杆的作用下，无论最后是收益还是亏损，都会以一个固定的比例增减。这种金融杠杆在股票、期货、外汇等市场上经常出现。例如：我们投入100元，进而向券商融资100元，总共用这200元投资股票，那么你的杠杆倍数是2倍（为了方便对比，我们用的总价值/净投资额计算的杠杆倍数，和日常所说的1:1杠杆是一回事），若股票上涨10%，收益=股票涨幅*杠杆倍数，即10%*2=20%。再比如买入一手股指期货，名义价值是100万，我们支付了15万（15%）的保证金，杠杆倍数就是100/15=6.67倍，如果指数上涨1%，我们的收益就是6.67%（收益=指数涨幅*杠杆倍数）。那么期权的杠杆是怎么样的呢？要想知道我们买入的认购期权，在标的上涨1%的情况下收益有多少，同样要先计算出期权的杠杆倍数，以2020.8.6日为例，300ETF标的收盘价4.813元，假如我们买了一份认购期权，权利金0.1309元，即实际投入0.1309元，对应总价值4.813元的标的资产，名义杠杆倍数是多少呢？（注意我们这里用了名义两字）4.813/0.1309=36.77倍，那是不是50ETF上涨1%，认购期权就能上涨36.77%呢？可不要想得太美兄弟，要真是这样，那我们随便买个深度虚值的期权（权利金极低），仗着期权有“风险有限”这张保命符，岂不是就可以分分钟走上人生巅峰了？期权不是这么简单的，因为期权合约的价格变化和标的的价格变化并不是呈现线性对应的关系，而是非线性的，对于同一个期权合约来说，标的处在不同的价格区间时，这个合约的杠杆是大不相同的，就如同同一辆车，在高速上能分分钟飚上120km/h，而到了下班高峰堵车时，车再好也只能无奈龟速前进了。在期权杠杆的计算中，涉及到另一个概念——Delta。Delta是期权定价中很重要的一个希腊字母（可以简单理解为一个计算参数），我们用它来衡量标的价格每变化1个单位期权价格的变化是多少。（关于Delta的详细介绍和应用，可以参考Delta在交易中有什么用？什么是Detla中性策略和对冲？）Delta这个参数相当于划出了对于期权这辆“车”来说，标的在哪个价格时是“高速公路”，哪些价格区间是“慢行小路”，哪些价格区间又是“堵车停行”。Delta越大，期权价格随标的价格的变化越明显；Delta如果太小，可能即使标的有了明显的涨跌幅时期权价格也会不为所动。

所以在计算期权杠杆时，我们需要将名义杠杆倍数乘以期权价格随标的价格变化的比例，即Detla，得出的才是期权合约的实际杠杆倍数了（注意，这里用了实际两字）。具体公式：

期权的实际杠杆倍数=标的价格/权利金*Delta而从上图我们可以看出，越虚值的期权，Delta越接近于0，这也是即使深度虚值期权的权利金很低，其实际杠杆也不高的原因，标的短期涨跌对这些期权几乎没有影响，此时的期权杠杆处于“堵车状态”；而越实值的期权，Delta越接近1，但由于深实值期权所需权利金本身较高，所以杠杆往往并不高；而接近平值区间的期权，Delta约为0.5左右，同时由于这些合约的价格适中，综合下来实际杠杆往往是最高的，属于期权杠杆中的“高速公路”。

所以在上面的案例中，该认购期权实际杠杆=4.813/0.1309*0.5377=19.77倍，即标的50ETF上涨1%，期权上涨19.77%，标的下跌1%，期权合约下跌19.77%。

当然，在很多交易系统里，我们可以自定义添加实际杠杆指标，显示各个期权合约的实际杠杆，并不需要我们每一个都去计算，但是请你在交易时一定要学会区分交易系统里显示的是名义杠杆还是实际杠杆。

对比4.8和5.75行权价两个认购合约，虽然极虚值的认购名义杠杆有925倍之高，但算下来实际杠杆却只有3.05，真是不算不知道，一算吓一跳。

说到这里，你应该有个初步的概念了，知道期权价格变化和标的之间的关系了，可是，新的问题又来了，为什么实际交易中期权价格变化和计算出来的结果总是有些出入呢，有的时候甚至偏差很大呢？

你思考思考，我们下周再见。

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